Renta Fija, escenario 2011

Con unas TIRes por encima de nuestro objetivo para 2011 y con unas caídas importantes concentradas en escasas sesiones, desde CGA Patrimonios revisamos las razones que pueden explicar este comportamiento y si de alguna manera es sostenible y modificaría nuestra aproximación para 2011.

Comenzando por los motivos: 1) escasos volúmenes en la última parte del año; 2) revisión al alza de expectativas de crecimiento americano, iniciadas con las estimaciones de la FED (PIB 011: 3-3,7%; IPC 011: 1,1-1,7%) y la reciente propuesta fiscal de Obama, lo que podría añadir un 0,5% de crecimiento; 4) reducción de la prima de riesgo, ¿Podría el mercado estar poniendo en precio el mayor déficit público americano?  No lo creemos: pensamos que el corto plazo cotiza más el impacto en crecimiento, y será más adelante cuando se pondere la situación fiscal americana.

Hasta aquí, dando por bueno el escenario más bajo  de la FED, desde una perspectiva puramente fundamental podrían justificarse niveles del 10 años americano hasta entornos del 4%. Con  todo, el año 2011 aún no ha empezado y nos parece prematuro “lanzar las campanas al vuelo” en términos de crecimiento, por lo que no modificamos estimaciones de PIB. Dicho esto, la propuesta Obama se suma al crecimiento que ya vemos por otra vía y reconocemos que el riesgo en nuestras cifras, y en el consenso, está al alza y eso es negativo para la RF.

¿Y la FED? Llamada a mantener los tipos bajos (está en el espíritu del QE), ha reconocido esta misma semana que podría ampliar el QE2 (¿QE3?).  ¿Y la inflación? Vemos como las expectativas de precios apenas han cambiado, consolidando la mejora iniciada desde agosto cuando la FED vio la necesidad de “crear expectativas de inflación” y empezó a fraguarse el  QE2.

Con todo esto, nuestra percepción es que en el corto plazo este movimiento de las TIRes al alza debería de frenarse o de recular.  De corto plazo cerraríamos las posiciones cortas en duración (vía fondos o futuros).  Mientras que de manera estratégica, nos fijamos en las lecturas sobre el crecimiento y mantenemos la recomendación negativa para la renta fija gubernamental americana y alemana, entendiendo que el objetivo  del 3% cuenta con “intervalo de confianza” (rango: 3-3,5%).

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